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纵向并购什么效应,黄志凌:推动企业并购重组的现实意义

时间:2021-07-16 05:06:15

中国经济增长模式正处于从追求规模扩张向追求高质量发展转变的关键时期。虽然经济结构调整和产业升级取得积极进展,但低端落后产能过剩、战略配套产业集中度低、产业整体结构低、技术水平低等深层次问题依然突出。特别是在全球贸易摩擦不断加剧的国际背景下,激活内需,使之成为经济增长的内生动力是必然选择。但启动投资面临杠杆过高的矛盾,传统的投资驱动思维也面临产能过剩的约束,存量金融风险也到了释放周期;消费在经济增长中发挥着越来越重要的作用。但消费结构升级也面临低端传统产业的供给侧约束,结构升级面临技术支撑不足的硬约束。解决这些问题,需要开启新一轮改革开放,进一步解放生产力,持续释放改革开放红利。同时,要推进并购重组,充分发挥微观市场的资源配置功能,整合有效市场资源,激发市场活力,快速提升产业层次和产业集中度,提高产能利用率、企业管理效率和企业核心竞争力,快速实现技术进步和产业升级的战略目标。

一、观察美国经济转型实践,有助于我们深刻理解企业并购重组战略意义

M&A指的是企业间资产的合并、收购和再整合。它是企业为自身发展而对企业拥有的股权、资产和负债进行收购、置换和重新整合的活动。它是目前许多企业发展过程中的重要经营战略行为。从法律上讲,M&A实质上是M&A交易主体之间就出售资产和股权所发生的一种民事合同行为。兼并重组包括企业行为的两个不同概念:兼并和重组。M&A一般指并购。合并一般是指两个或两个以上的公司合并为一个公司,通常是一个占支配地位的公司吸收一个或多个公司。根据相关法律,合并可分为吸收合并和新合并。吸收合并是指一家或多家企业被另一家企业吸收,合并企业保持其法律地位,目标企业不再作为独立的经营主体存在,合并企业取得目标企业的全部资产和负债。新设合并是指两个以上企业组成新的实体,合并各方解散,原企业不再作为独立经营实体存在。从法律性质上看,企业合并的本质是企业人格的合并。重组是指由企业制定和控制的,将显著改变企业组织形式、经营范围或经营模式的一切计划实施行为,包括资产和所有者权益重组、金融债权重组等策略。

美国的第一波M&A浪潮发生在19世纪末至20世纪初,这是垄断资本主义的形成时期。客观上要求企业依靠M&A集中资金,快速发展。M&A主要涉及钢铁、石化、机械、食品等行业,以横向一体化为主,纵向一体化为辅。3000多家企业被收购,美国约40%的工业资本被300家最大的M&A案例控制。由于大规模的横向并购,行业集中度大大提高,许多行业产生了具有绝对影响力甚至垄断地位的行业巨头(如美国钢铁集团、杜邦公司、标准石油、通用电气等)。),这使得美国工业具备了一定规模的现代化结构并被认为是美国五大并购中最基本的一个。美国的第二次M&A浪潮发生在20世纪20年代,当时西方国家在第一次世界大战后重建,M&A变得活跃起来。由于反垄断法限制了企业的横向并购,这一波并购的主要形式是纵向并购,即企业在生产过程中相邻两个生产阶段的并购。M&A最活跃的领域是钢铁、铝和铝产品、石油产品、食品、化工产品和运输设备行业。数据显示,从1926年到1930年,共有4600起M&A案件,收购的企业超过10000家,涵盖公用事业、石化、机械等领域。由于1914年《克莱顿法》的实施,横向一体化受到抑制,纵向一体化占主导地位。总的来说,第二波M&A比第一波M&A大,导致了很多寡头企业,而投行起到了重要的中介作用。福特汽车公司在第二波并购浪潮中收购了众多企业,形成了庞大的生产综合体。美国第三次并购浪潮发生在20世纪60年代。此时的美国经济发展迅速,科技进步突飞猛进,企业并购数量快速增长,无论是数量还是规模都大大超过了前两次并购。多元化的M&A是第三波M&A的主要特征,投资银行也没有太多动作。20世纪60年代是美国反垄断和反垄断最为严峻的时期,限制了横向和纵向并购的数量,多元化并购成为企业扩张的唯一出路。经过这段时间的并购,美国出现了一批业务范围极其广泛的企业集团,包括利顿工业、ITT等。美国的第四次M&A浪潮始于20世纪70年代中后期,并持续到整个80年代。此时石油危机已经结束,经济已经复苏,美国传统产业开始萎缩,新兴产业成为美国经济发展的新增长点。企业通过并购从传统产业向高科技产业转型。这波并购浪潮最突出的特点就是杠杆收购的快速增加和垃圾债券的广泛应用。在投资银行的支持下,大量杠杆资金被用于巨额并购,导致小企业被并购